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对CEO的效用函数进行了更

作者:admin 来源:未知 发布时间:2018-06-05 16:32
文章描述:进一步地,等(2010)对CEO的效用函数进行了更符合现实的修正,认为前景理论支持下损失厌恶的高管,这种情形下的最优薪酬结构在解释现实的能力方面远远优于传统的委托代理模型。

进一步地,等(2010)对CEO的效用函数进行了更符合现实的修正,认为前景理论支持下损失厌恶的高管,这种情形下的最优薪酬结构在解释现实的能力方面远远优于传统的委托代理模型。

基本理论模型基本理论模型与Holmstr?m(1979)的经典委托代理模型一样,Dittmann(2007)考察了一个单期的委托人-代理人框架:委托人(股东)是风险中性的,代理人(高管)是风险厌恶与努力厌恶的,CEO只在期末进行消费。Dittmann(2010)根据前景理论,不考虑企业的财务杠杆,对高管的效用函数进行了修正,刻画了一个损失厌恶状态下的CEO。

(1)生产技术。

假设T时刻公司市值Pt服从对数正态分布,取决于CEO的努力程度e并受噪声u干扰,即其中:rf为无风险利率;σ为股价波动率;u为噪声的标准正态分布函数;P0(e)是以努力程度e为自变量严格单调递增的凹函数。

(2)合约形式。

(2007)采用两种合同形式分别进行研究,并在最后进行两种合同形式的比较。基本模型采用线性合约,即CEO的总薪酬由其所获期权激励、限制性股权激励的市场价值与货币薪酬线性加和得出,具体而言表述为其中:πt表示CEO薪酬在T时刻的价值;T为股票期权的行权期限;右式三项分别表示薪酬的三个组成部分。第一项中,Φ表示经理人的货币薪酬,rf为无风险利率,因此Φexp(rfT)为CEO货币薪酬在T时刻的价值;第二项中,ns表示经理人在0时刻持有的股权占公司总股数的比例,Pt表示T时刻的公司市值,因此nsPt可表示为CEO持有的股权在T时刻的价值;第三项中,no表示经理人0时刻持有的股票期权占公司总股数的比例,K表示期权的行权市值,因此nomax{Pt-K,0}表示CEO持有的股票期权在T时刻的价值。

具体利用数据进行校准时,对合约进行了非线性的假设:其中:2200-1是唯一且严格为正的分界值;γ0和γ1的取值取决于模型中的参数和两个限制条件所采用的拉格朗日算子(γ1>0)。

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